8月24日，石头科技发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归属于上市公司股东的净利润9.86亿元，同比增长45.60%；扣除非经常性损益后的净利润8.03亿元，同比增长60.74%。
经历去年收入高速增长、利润明显下降之后，今年石头科技的利润重新增长。上半年归母净利润增速重新超过收入增速，扣非净利润增幅也超过60%。
但这份利润的成色并不单一。经营效率确实有所改善，关税退税也明显增厚了当期利润；与此同时，毛利率仍在下降，公司的盈利能力距离2024年的水平也还有较大差距。
01
利润增长的成色如何
今年上半年，石头科技收入同比增加21.81亿元。虽然毛利率继续下降，但随着收入规模扩大，公司毛利总额仍然增加。
上半年石头科技营业成本为57.22亿元，同比增长30.59%，增速高于27.60%的收入增速，对应毛利率约43.26%，低于去年同期的44.56%。按营业收入减去营业成本计算，公司毛利总额约43.62亿元，较去年同期的35.22亿元增加约8.4亿元。
今年上半年，石头科技销售费用为22.51亿元，同比增长3.96%；研发费用为7.20亿元，同比增长5.11%，两项费用增速都明显低于收入增速。销售费用率由去年同期的27.39%降至22.32%，研发费用率也由8.67%降至7.14%。
公司收入比去年同期增加21.81亿元，销售费用只增加约0.86亿元，研发费用增加约0.35亿元。去年收入增长的同时，销售和研发费用也大幅增加，今年这两项费用的增幅已经明显收窄。
广告及市场推广费用由去年同期的15.06亿元降至14.59亿元，而平台服务费及佣金、人员支出和仓储费用等渠道运营相关支出仍然增加。随着业务规模继续扩大，公司维持渠道运营仍然需要增加部分支出，但去年快速增长的市场推广投入今年已经转为下降。
石头科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，也由去年同期的2.76亿元降至1.40亿元，同比减少接近一半。
截至6月底，石头科技累计收到IEEPA关税退还款3986.92万美元，折合人民币约2.75亿元，其中2788.40万美元、约1.92亿元已经计入当期损益。公司上半年利润总额为10.02亿元，较去年同期增加约3.59亿元，这部分已经计入损益的关税退税明显增厚了当期利润。由于公司没有将这笔关税退税列入非经常性损益，上半年扣非净利润60.74%的增长中也包含了这部分退税收益。
与关税退税带来的收益相反，今年汇率变化明显拖累了利润。上半年，石头科技产生汇兑损失2.20亿元，去年同期还有8151万元汇兑收益。受此影响，公司财务费用由去年同期的-1.43亿元转为1.76亿元。仅汇兑损益一项，同比变化就接近3亿元。
费用率下降改善了经营表现，关税退税增厚利润，汇兑损失则压低了利润；与此同时，毛利率继续下降。因此，45.60%的净利润增速，并不能直接等同于石头科技自身盈利能力的恢复幅度。
02
收入翻倍以后，还没有以前赚钱
2024年上半年，公司实现营业收入44.16亿元，归母净利润11.21亿元。2025年上半年，收入快速增长至79.03亿元，同比增长78.96%，归母净利润却降至6.78亿元，同比下降39.55%。今年上半年，收入进一步增至100.84亿元，归母净利润恢复到9.86亿元。
两年间，石头科技收入增加56.68亿元，今年上半年的收入已经达到2024年同期的2.28倍，但净利润仍比当时少1.35亿元。
2024年上半年，公司归母净利率约为25.38%；2025年上半年降至约8.57%；今年回升至约9.78%。今年净利率已经从去年低点有所恢复，但与两年前相比仍有明显差距。
2024年上半年，石头科技营业成本为20.40亿元，对应毛利率约53.81%；2025年营业成本增加至43.81亿元，毛利率降至44.56%；今年营业成本进一步升至57.22亿元，毛利率降至约43.26%。
毛利总额并没有下降。2024年上半年，公司实现毛利约23.76亿元；2025年增至约35.22亿元；今年进一步增至约43.62亿元。只是两年间收入增加56.68亿元，毛利仅增加约19.86亿元，收入增长带来的毛利增量已经明显低于过去。
2024年上半年，石头科技每100元收入可以形成约53.8元毛利，并最终留下约25.4元归母净利润；今年每100元收入形成的毛利约为43.3元，最终留下的归母净利润不到10元。
销售和研发费用率已经明显回落，未来继续依靠费用率下降改善利润的空间会逐步缩小。在半年收入已经超过100亿元的情况下，石头科技接下来更值得关注的，是毛利率能否企稳，以及现有业务规模最终能够维持怎样的净利率水平。
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编辑 / 作者：小嘻
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